专家谈美金融市场“焦躁”原因

美国金融市场的“焦躁”体现在无风险收益率上升和风险溢价下降。这种现象背后的原因是特朗普风险溢价和技术溢价的叠加，两者都推动了通胀上行。

近期，国际市场对美联储首次超预期降息50个基点的决策产生了更多讨论。主要原因是9月份美国非农就业人数增加了25.4万人，远超市场预期的15万，失业率降至4.1%，加上市场预期通胀有回升迹象，导致市场情绪变得紧张。

根据美联储10月23日发布的褐皮书，美联储对经济、劳动力市场及物价的看法仍偏乐观。报告指出，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，只有两个地区报告适度增长。多数地区制造业活动下降，银行业活动总体稳定。消费者支出情况喜忧参半，住房市场活动稳定，房价基本保持不变或略有上涨。商业房地产市场持平。劳动力市场就业人数略有增加，员工流动率较低，裁员有限，工资继续以适度速度上涨。通货膨胀缓和，销售价格普遍轻微或适度上涨。许多地区的房价小幅上涨，租金稳定或略有下降；消费者对价格更加敏感，投入品价格温和上涨，压缩了公司利润率。

根据美联储褐皮书的信息，美国经济中的利润-工资-物价机制正在形成正向缓和收缩，期望通胀逐步接近2%的目标。

市场出现了一些“焦躁”的迹象。10年期美债收益率从9月中旬的3.65%左右升至10月25日的4.25%，美元指数也从9月底的100.5左右升至10月25日的104.5左右，出现了降息周期中的强美元现象。同时，美国股市表现分化：道琼斯指数在10月中旬以来有所下跌；标普500指数变动不大，但纳斯达克指数从9月中旬以来上涨了近9%，从10月初以来也上涨了3.4%。财务估值方面，三大指数的市盈率（P/E, TTM）上升，股息率下降。

一方面国债市场收益率大幅上升，另一方面代表技术类指数的纳斯达克指数在财务估值压力下上行，风险溢价下降。这背后的原因主要有两个：特朗普风险溢价和技术溢价。特朗普风险溢价源自其竞选政策，主张减税、减少监管，并支持加密货币，得到了马斯克等硅谷大资本的支持。技术溢价则来自市场对高科技公司的超级预期，特别是苹果、英伟达、特斯拉等“科技七巨头”的业绩增长带动了纳斯达克指数的上涨。

在美国金融市场流动性收缩背景下，整体风险溢价下行（风险偏好上行），导致金融条件指数反而更加宽松。截至10月25日，纽约联储逆回购规模为0.227万亿美元，相比9月底的0.456万亿美元和2023年7月下旬加息结束时的近1.8万亿美元，市场流动性已经大幅收缩。尽管如此，2023年7月美联储停止加息后，金融市场条件指数下行（宽松），截至10月18日，ANFCI指数为-0.57，其中风险指标贡献了-0.24。自8月中旬以来，风险偏好上行，整个风险偏好在加息停止后基本呈上升趋势，期间美国科技巨头股价大幅上涨。

特朗普风险溢价能否持续取决于美国大选结果；技术溢价也在一定程度上受此影响。如果特朗普当选，技术溢价可能会更高；若败选，技术溢价可能部分消失，但技术进步不会因总统选举结果而发生根本改变。无论如何，在当前美国大选临近之际，市场的“焦躁”表现为无风险利率上升和风险溢价下降，这两者都是推动通胀上行的力量。