受美国大选和地缘政治风险影响，国际金价近期一度逼近2800美元大关，随后进入盘整。高盛将黄金未来一年目标价预测调整至3000美元，距离当前价格还有10%的上涨空间。

金价不断攀升，资金持续流入黄金ETF，但金饰品消费却持续放缓。周大福在三个月内关闭了145家门店，引发热议。周大福、六福集团等公司发布的财报显示，零售额出现双位数下降。世界黄金协会指出，今年第三季度，金饰需求量同比下滑12%，主要原因是高金价导致主要消费市场的需求减少。

行业出清远未结束。世界黄金协会中国区CEO王立新表示，当前高金价带来的资金成本压力将使行业进入调整期，这将是黄金市场的第四次大规模调整，但这种调整对企业竞争力提升和行业健康发展可能是有益的。高盛预计，行业供应过剩问题加剧，且因订单向线上转移而进一步放大。尽管周大福和六福在2024年上半年开始关闭门店，但大多数玩家在2024年下半年仍态度积极。为了量化去库存规模，计算表明，如果所有门店能维持5年回本期的存活模式，从2023年的10万家门店减少20%至2025年8万家才可能实现供需平衡。

截至北京时间10月31日18:20，黄金现货价格报2775美元，同日一度触及2790.11美元的纪录高位。然而，欧市早盘黄金价格突然急跌，跌破2780美元的关键关口。黄金市场的跌势主要受到美联储对降息幅度的保守预期、中东局势缓解以及美国国债收益率上涨对美元支撑的影响。不过，10月以来金价的突破速度有目共睹。早在10月18日，黄金现货一举突破2700美元大关，当周收于2720美元。自9月突破2500美元大关后，黄金涨势凌厉。近期，美国共和党总统候选人特朗普胜选的概率攀升，海外投行认为，这是近期资金流入黄金ETF的原因之一。

过去一年，央行大幅购金支撑了黄金价格。今年二季度以来，降息预期推动资金流入黄金ETF，投资性需求开始迎头赶上，尤其是在欧美地区，中国等亚洲国家的黄金ETF布局热情贯穿过去一整年。数据显示，2024年三季度，全球央行净购金186吨，与去年同期相比下降49%。年初至今全球央行净购金总量为694吨，低于去年同期的最高纪录，但与2022年同期持平；2024年三季度，全球黄金投资需求达364吨，同比增长逾一倍（132%）。高盛最新的研报提到，随着金价不断创下新高，他们正式建立了金价定价框架，预计到2025年12月，金价将上涨约10%，达到3000美元。

相比之下，金饰品消费黯然失色。黄金加工、金饰品零售行业陷入出清周期。世界黄金协会的数据显示，今年第三季度，全球ETF基金净流入94.6吨，终止了连续9个季度的流出态势，总持仓升至3200吨；全球金饰消费总量同比下降12%至459吨，但其价值总额同比上升13%达360多亿美元。中国市场金饰需求为103吨，环比反弹19%，但在金价和经济因素的综合影响下，金饰消费较去年同期下降34%，较10年平均水平低36%。

多家投行提到，2023年黄金首饰销量表现良好，增长12%，远高于过去十年的中单位数增长，2024年该行业却经历了急剧下滑。销量下降了5%，第二季度到第三季度同店销售额下降超过20%，主要受3月下旬金价飙升和较高基数效应的影响，引发“观望”情绪。

谈及黄金加工行业的挑战，世界黄金协会研究负责人贾舒畅在深圳水贝黄金加工市场观察到的情况是，高金价抑制了消费需求，导致黄金消费量减少，尽管总消费金额并未下降。同时，深圳的加工厂供应过剩、行业整合趋势加剧，这使得部分工厂面临开工放缓的压力。

王立新也提到，零售市场目前较为停滞，原因包括宏观经济环境不利和金价过快上涨，消费者对非日常消费品黄金饰品的购买更加谨慎，导致零售商不敢大量进货。与此同时，资金与经营能力较弱的企业将面临更大压力。但他认为，这一轮第四次大规模调整长期而言对行业是有益的。在困难时期，具有创新能力和高端市场定位的企业表现较好。例如，专注高端市场和智能制造的零售和加工企业受经济波动的影响较小，因其产品设计新潮且工艺精湛，满足市场需求变化。

高盛在最新发布的黄金珠宝相关研报中提到，预计2024年下半年会出现部分被压抑的需求，并将在2025年第二季度迎来周期性反弹，但前景比市场普遍预期更悲观。原因在于几项结构性不利因素，包括人口结构变化影响了刚性需求；需求结构中超过60%属于弹性需求，但由于金价达到历史高位，消费情绪受到抑制，并且消费者行为正从商品消费转向服务消费；之前的需求驱动因素，如从宝石镶嵌转向黄金的周期性热潮已基本结束。

多家机构认为，黄金珠宝行业已过度饱和，2021至2023年间全国珠宝店数量年复合增长率超过10%，尽管需求持平，店铺总数已超过10万家，大多数龙头企业今年仍然计划扩张。由于黄金库存价值的上升以及对旺季复苏的希望，特许经营商在2024年第二季度以来亏损，仍不愿关闭门店。因此，机构预计即将迎来去库存周期，门店关闭将加速，第三季度财报中公司可能下调业绩指引。

例如，零售额大降、大面积闭店令周大福业绩承压明显，该公司预计集团2025上半财年（2024年4月1日~9月30日）的营业额较去年同期下降约18%至22%，而净溢利则下降约42%至46%。2024年第三季度的零售值同比下降21%。周大福称，近几个月国际金价大幅波动，集团于2024年9月30日按黄金市价重估未偿还的黄金借贷时产生非现金的未变现亏损，而去年同期的黄金借贷市价重估则录得收益，是上半年净溢利下降的主要原因。

六福集团最新发布的二季报显示（7月1日至9月30日），整体零售收入同比下跌25%，其中中国香港及澳门市场同比下跌31%，中国内地市场则下跌9%。

销量何时复苏？高盛的案例研究显示，本轮需求抑制类似于2016年。最早的拐点可能在2025年第二季度出现，随后在2025年下半年进一步回升，前提是金价在2024年下半年上涨后趋于稳定或小幅下调。需要关闭多少门店才能实现供需再平衡？机构的测算显示，如果所有门店能维持5年回本期的存活模式，从2023年的10万家门店削减20%至2025年8万家才可能实现供需平衡；在更可持续的模式下（即3年回本期，相当于购物中心租期），门店最佳数量约为6万家，意味着相比2023年减少40%。